公司公告2022年年報及2023年一季報：

1）2022年，公司實現營業收入137.04億元，同比減少10.76%；歸母凈利潤18.25億元，同比減少13.68%；扣非后歸母凈利潤15.87億元，同比減少22.94%。公司擬每10股派發現金股利1.3元（含稅）；

【資料圖】

2）2023年第一季度，公司實現營業收入30.56億元，同比減少2.16%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長7.39%；扣非后歸母凈利潤5.20億元，同比增長9.55%。

點評：

22年業績承壓，23Q1凈利恢復增長。

1）分季度看，22Q1-23Q1實現歸母凈利潤5.07/6.83/4.88/1.47/5.45億元，分別同比增長-34.39%/0.82%/-7.80%/9.35%/7.39%。2022年公司業績下滑主要系宏觀經濟、疫情等因素影響；2023年第一季度，公司實現凈利潤同比增長7.39%，2023Q1開始內容制作與上線節奏常態化，預計將帶動核心主業穩步復蘇。2）費用與利潤率方面，2022年綜合毛利率33.8%，同比下降1.7pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.9%/4.6%/1.7%/-1.0%，基本持平。2023Q1毛利率為33.0%，同比下降2.5pct；但費用管控良好，銷售/管理費用率分別為11.8%/3.9%，同比下降2.3pct/0.8pct。

22年廣告業務下滑，會員數再創新高。2022年分業務看：

1）廣告業務收入39.94億，同比下降26.77%，降幅相較上半年有所收窄，在廣告行業低景氣度的背景下，公司充分發揮積極性，拓寬營銷渠道進行增收，上線裸眼3D秀等廣告新形式；

2）會員業務收入39.15億，同比增長6.15%，2022年末有效會員數達5916萬（去年為5040萬），同比增長17.38%，增長源于2022年公司在劇集領域持續發力，內容質量提升，同時加大活動營銷、渠道拓展力度；

3）運營商業務收入25.09億，同比增長18.36%，依托與中國移動的戰略合作，公司持續深化大屏業務全國布局，保持穩健增長；

4）小芒電商GMV同比實現7倍增長，DAU峰值達206萬，報告期內小芒電商完成首輪融資，加快構建“內容+視頻+電商”的商業閉環，堅持“新潮國貨內容電商平臺”定位。

23年內容/IP儲備豐富，質量進一步提升，后續關注頭部內容招商情況及AIGC的落地應用。

截至2022年末，芒果TV擁有24個綜藝制作團隊、25個影視制作團隊、34個新芒計劃戰略工作室。2022年全年，芒果TV上線77檔各類綜藝節目（去年為超40檔），上線重點影視劇、“大芒計劃”微短劇等各類影視劇163部（去年為170部）。展望2023年，除了《聲生不息·寶島季》《乘風破浪》《披荊斬棘》，以及大偵探、密逃等王牌綜藝之外，還新增《青年π計劃（原名全民歌手2023）》《全員加速中》等S級項目，近幾年S級項目占比持續提升，且保持40%以上創新節目孵化，公司構建了以非常頭部內容+垂直精品內容的策略。劇集方面，近幾年芒果TV在劇集領域探索的成效顯著，一是劇集的良品率精品率在提升，二是自制劇的比例提升，三是會員的收費邏輯進一步跑通。另外，公司積極尋求技術賦能內容生產，在2023年將以AIGC和虛實結合互動為產品技術創新的主攻方向，重點打造AIGC新型內容生產基礎設施，并結合重點IP在虛擬人、虛擬互動、虛擬空間等領域的內容生產需求，打造虛擬互動空間。（公司公告）

投資建議：芒果內容基本盤穩固，綜藝內容S級數量占比持續提升，劇集內容精品率提升，后續優質IP儲備豐富，隨著2023年消費復蘇及內容政策回暖，公司業績有望重回增長軌道，看好公司長期發展空間。考慮廣告主投放需求復蘇的滯后性，我們調整盈利預期，我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為22.6/25.8/29.3億元，對應EPS為1.21/1.38/1.57元，對應PE為27/24/21X，給予2023年35X估值，對應目標價約42.4元，維持“買入-A”評級。

風險提示：行業政策監管趨嚴，內容播出表現低于預期，平臺用戶規模增速低于預期，電商等新業務拓展低于預期。

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