過去幾年，娛樂圈最常被討論的是影視資本寒冬、臺退網進、影院虧損。但今年以來，連一定程度上受益于疫情的各大中長視頻平臺好像也不行了，選秀類綜藝熄火、影視項目被砍、愛奇藝裁員，悲觀的聲音不絕于耳。

而在資本市場上，各大視頻網站也是天上地下走了一遭，實在慘不忍睹。

在美國上市的愛奇藝股價從高點時的29美元跌到了低點時的2美元。截止3月30日股價5.02美元，總市值剩下43億美元。

在美國上市的B站股價從高點時的153美元跌到了低點時的17美元。截止3月30日股價29.72美元，總市值114億美元。

在國內上市的芒果超媒股價從高點時的92元跌到了最低時的28元。截止3月30日股價31.63元，總市值595億元。

這樣的境遇跟全球資本市場大環境脫不開關系，但同時也要看到，有些變化已經發生了，而且可能不可逆轉。通常我們會說，一家公司無論怎么被資本追捧，都有它的道理，那么一個行業的公司都大跌，當然也有它背后的邏輯。

現在可以明確看到的是，第一，視頻娛樂行業，甚至大到整個互聯網行業，過去的高估值得不到支撐了;第二，資本市場對視頻行業的燒錢沒有耐心了。

在全球經濟都在下行的大背景下，一切都變得更加務實，大家不再相信故事，而是看重明明確確的盈利數字。況且，整個視頻娛樂行業現在也沒有什么新故事可講。

因為騰訊視頻、優酷、西瓜視頻各自在騰訊集團、阿里集團、字節跳動旗下，沒有單獨上市，沒有詳盡的財務數據披露，我們只能從已經上市的愛奇藝、B站、芒果超媒(旗下有芒果TV)來看中長視頻網站當下面臨的現實。

愛奇藝：七年合計虧掉418億，收入開始停滯

愛奇藝的問題是營收增長停滯，虧損停不下來，現金流告急。

用通俗的話說，就是沒錢可燒了，再這么燒下去，會出問題的。不管用什么方法，做到盈虧平衡，保住公司正常運營，是當下最緊要的。

在2019年前，愛奇藝看起來還是健康的，雖然營收增速在逐年降低，凈虧損在逐年擴大，但至少經營現金流是正的，也就是有一定的自我造血能力。

先看一張愛奇藝歷年營收、主營業務成本和凈利潤增速的對比表。

2015-2019年，是愛奇藝快速增長的幾年，2015年營收只有53.19億元，到2019年增長到了289.94億元，5年增長了5.45倍，這樣的增速放在資本市場是可以令人滿意的。

但這種增長背后存在兩個問題。

第一，增速在逐年下降而不是持續增長。2016-2019年，愛奇藝的營收同比增幅分別為111.29%、54.65%、43.79%、16.03%，到2019年，營收同比增幅16.03%，在互聯網的評估體系里，已經由快速增長逆轉成了慢速增長。

第二，這種增長是靠高消耗來維持的，從主營業務成本的增加就可以看出。2015-2019年，愛奇藝的主營業務成本跟營收一直在并行增長，且營收一直不能覆蓋主營業務成本。

結果就是連年虧損，看不到希望。2015-2019年，愛奇藝除稅后凈利潤分別為-25.75億元、-30.74億元、-37.37億元、-90.61億元、-102.77億元，虧損一年比一年高。

可以說，2019年是愛奇藝的轉折年，預示著燒錢模式要走到終點了。這一年，它的主營業務成本達到了新高，為303.48億元，凈利潤虧損也達到了新高，為-102.77億元。

2020年、2021年隱疾顯現，愛奇藝的經營活動現金流開始由正轉負，且下降幅度非常大。2019年，經營活動現金凈額為39.06億元，到2020年變為-54.11億元，2021年為-59.52億元，沒有好轉，還在惡化。

而2020年、2021年，愛奇藝的營收同比增幅只有2.64%、2.85%，出現了滯漲。

分季度來看，愛奇藝的營收在2021年第一季度達到巔峰，為79.68億元，接下來的三個季度，營收都是環比下降，似乎已經有了不可逆轉之勢。

2020年、2021年凈利潤繼續虧損，只是虧損額較2019年減少，但主營業務成本也在減少，也就是主要靠降本增效達成減虧，而不是靠業務的增長。

現金流是一家公司的血液，經營性現金流是正的，說明公司可以自己造血，經營性現金流是負的，公司就只能靠輸血，也就是融資，這是不可能一直持續下去的。

一方面，融資是需要付出利息的，增加了財務成本。

另一方面，現在的國際金融大環境下，在美國上市的中概股再想大筆融資談何容易。況且，整個互聯網行業，已經不再像以前那么受資本青睞了。

所以，務實地看，留給愛奇藝的似乎只有一條路，那就是繼續降本增效，而降本，愛奇藝已經開始執行了，縮減項目、大幅裁員，都是手段。

在發布財報后的分析師電話會議上，愛奇藝創始人龔宇表示，中國長視頻行業已經進入一個新的階段，特點是追求效率、追求減虧、最終追求盈利，重點已從搶占市場份額向提升運營效率轉變。愛奇藝的目標是實現2022全年non-GAAP運營層面盈虧平衡，并盡快實現季度non-GAAP運營層面盈虧平衡。不知這個目標能不能順利實現?

常被并列提起的騰訊視頻和優酷視頻，因為各自在騰訊集團和阿里集團旗下，沒有單獨上市，所以并沒有特別詳細的財務數據披露，但它們的商業模式相似，境況預計也差不多。

只是，愛奇藝作為獨立上市公司需要自負盈虧，騰訊視頻、優酷有多金親爹，輸血方面的渠道和優勢不同。

從規模來看，愛奇藝2021年第四季度日均總訂閱會員數為9700萬，不增反減。2020年末，愛奇藝訂閱會員規模為1.017億。2019年末，愛奇藝訂閱會員規模為1.07億。

騰訊截止2021年第三季度末的視頻付費會員數為1.29億，同比增長8%。早在2019年末，騰訊的視頻付費會員數就達到了1.06億，這兩年整體增幅不大。

優酷的最新訂閱會員數未知，可能遠低于騰訊視頻和愛奇藝。阿里集團在其2021年財報中只是提到，優酷日均付費用戶規模持續擴大，同比增長35%。

這三家視頻網站很相似，營收主要來自會員收入。以愛奇藝為例，其2021年營收中，會員服務占54.6%，在線廣告占23.2%，內容發行占9.5%，其他收入占12.75%。

當訂閱會員數增長放緩甚至停滯，增加收入靠什么呢?不斷的提價嗎?

作為一家長視頻行業的頭部公司，愛奇藝過去7年已經累計虧掉了418.4億元(除稅后利潤)。未來，它能為投資人帶來什么樣的回報呢?

關鍵詞： 愛奇藝營收滯漲 B站虧損擴大 芒果超媒 視頻網站